山西汾酒，撕下白酒行业的遮羞布 吴向东：白酒将成中华文化重要载体，续探索中华美食与白酒的创新结合

山西汾酒，撕下白酒行业的遮羞布 吴向东：白酒将成中华文化重要载体，续探索中华美食与白酒的创新结合， 

山西汾酒，撕下白酒行业的遮羞布

我们中国有好几句古话，意思都是一样的：识时务者为俊杰、形势比人强、选择大于努力，做事情一定尽量打顺风局，逆风局非常艰苦且胜算很小。

白酒现在就是逆风局。

山西汾酒公布2024年中报后，股价开盘大跌超8%，创2020年11月以来新低，收于165.60元。

如果你只看中报的净利润，什么都看不出来。

2016年到2024年中报净利润增速分别是28.45%、67.63%、55.76%、26.28%、33.05%、117.54%、41.46%、35%、24.27%，整整九年了，连续九年的超级大牛市。

但是我们仔细扣一下财报的细节，就发现问题了。

2024H1公司实现收入227.5亿元/+19.65%，归母净利润84.09亿元/+24.27%，2024Q2公司实现收入74.08亿元/+17.06%，归母净利润21.47亿元/+10.2%。

我们发现二季度的增速远低于一季度，且净利润增速远低于营业收入增速。

2024H1，分产品看，中高价酒/其他酒类实现收入164.2/62.3亿元，同比+17.4%/+27.4%。

一个原因找到了，中高价酒的营业收入远低于其他酒类，营业收入结构开始恶化。

2024H1/Q2，毛利率76.7%/75.1%，同比+0.4/-2.7pcts；税金率15.4%/19.7%，同比-0.9/-0.4pcts；销售费用率8.8%/11.5%，同比-0.2/+0.5pcts；管理费用率2.73%/4.3%，同比-0.3/-0.6pcts；归母净利润率37.0%/29.0%，同比+1.4/-1.8pcts。

销售费用显著增加了，但是并没有带来积极的效果，利润率下降，和产业结构恶化互相印证。

总结：2024年二季度山西汾酒的营业收入增速幅度降低，尽管增加了销售投入，但是效果不明显，此外，产品结构出现恶化，中高端酒类卖不动。

事情就是这么个事情。

需要注意的是，山西汾酒的全国化进程还在继续，24Q2延续Q1趋势，期内省内/省外分别实现营收28.0/45.7亿元，同比+11.2%/+21.8%，省外增速相对更优，Q2净增加478个经销商至4196个。这种歌表现在白酒行业非常难得。

问题是之前按照绝对的成长股估值的，现场成长不及预期了，就算不杀业绩，那也要杀估值。

山西汾酒市盈率16.72，股息率2.64%，五粮液市盈率13.95，股息率4.10%。

如果没有高增长，谁还会买山西汾酒？

白酒周期下行的两个核心逻辑：

（1）地产经济崩盘后，财富效应锐减、商务应酬减少，导酒企业绩增量的两大核心逻辑“提价”和“高端替代”受阻。

（2）经销商作为酒企蓄水池，市场不景气前期能给酒企兜底，但到后期可能会加速反噬，导致酒企业绩持续下跌。

从最近糖酒会招标无人问津、茅台暴跌、业绩增速持续下滑等各种迹象来看，这个逻辑可能正在逐步兑现。

其实白酒的崩盘，早有征兆。

第一、白酒是一个减量市场，喝白酒的人越来越少，每个喝酒的人酒量也越来越少。中国的月白酒产量，在16年触顶145.1万千升，此后几乎一路下滑，到2023年10月，已经跌到41.1万千升，暴跌71.6%。

第二、涨价失败，价格倒挂。顺周期的时候涨价无所谓的，逆周期的时候涨价基本上就是自取灭亡，现在市场上面除了贵州茅台酒之外，其他品牌的酒在零售端基本上都是倒挂的，就这还很难卖出去。（表格为2023年四季度部分渠道统计）

第三、品牌白酒产能大爆发。2022年，共有8家白酒上市公司公布了9个扩产项目，计划投资总额约572.7亿元，将带来至少33.4万吨新增产能。当中贵州茅台、山西汾酒、今世缘、舍得酒业的项目投资额都超过50亿元，均是万吨及以上产能规模。

此外根据年报，古井贡酒、酒鬼酒、老白干酒、岩石股份（即上海贵酒）都在继续推进既有在建产能工程。

从六大主要产区发布的产能规划数据来看，遵义白酒产区“十四五”规划是60万千升，宜宾100万千升，泸州200万千升，吕梁50万千升，亳州20万千升，产能如此暴涨，上市的时间如此集中，市场如何消化？

具体案例看一下贵州茅台，2022年，公司启动了“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目（1.2万吨），项目建成后可形成系列酒制酒产能约1.2万吨，根据“茅台时空”公众号的报道，该项目预计在2025年2月完工。2022年12月，公司提出了茅台酒十四五技改建设项目（1.98万吨），建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，项目大概2026年完成。

这种产能，市场怎么承接？

第四、白酒高端市场的成长性被证伪。2023年白酒行业净利润为2328亿，茅台、五粮液、泸州老家、洋河、汾酒五家企业净利润为1383亿，占比为59.4%，如果再把古井、郎酒、习酒、剑南春这四家加上，收走了整个行业的80%的利润。

我们再来看酱香的案例：2023年，全国白酒行业总产量下降了5%，酱酒的产能却增长了7%，占到了全国白酒产能的12%，利润更是占到了叫人吃惊的40%。

2023年，全国酱酒行业的利润是940亿，但是光贵州茅台就占了735亿，占比达78%，而其他所有酱酒酒企的利润之和只有205亿。2022年，酱酒全行业除去茅台酒厂以外的利润是243亿，也就是说，2023的利润比2022年还少了38亿！这就意味着，整个酱酒行业的产能、营收、利润都上升了，但剔除贵州茅台的数据后，其他酱酒企业的总利润同比是负增长38亿！

综合看高端白酒的市场占比和酱香的市场结构，我大胆分析：高端白酒的市场占比其实已经短期接近极限，中低端白酒的市场份额对于提高高端白酒的净利润已经作用不大，属于垃圾市场份额。所谓的头部抢市场，也已经接近尾声了。

综合以上四点，白酒这行业大家务必要谨慎，不要太乐观，后面白刃战可能才刚刚开始。

1、今天卖出一半的腾讯，2000股，成交价格382港币，合计76.4万港币，对应69.8万人民币。

腾讯很争气了，这一波从400到380，回撤非常小，我很羞愧要让你去支援其他更惨的兄弟了。

这笔钱一大半还是要投资中概互联，513050和159607。剩下的投资一点中证A50，以及港股通红利30ETF（513820），这个基金主要持有的都是央企，股息率足够高，还有一定的现金流。再剩下的我可能择机增持贵州茅台和五粮液，我目前也只敢买这两个。

2、今天我和朋友聊天，又说到了保险的事情。我们现在面临的是房地产的困境，再过五年就是房地产+老龄化+低利率的三重困境。

朋友问我2027年有什么讲究？统计数据显示，上世纪60年代是我国人口出生高峰期，人口出生率超40‰，总出生人口数为2.45亿，其中，1963年出生人口最多，达2934万人。这意味着60后将以每年2000多万人的规模进入退休年龄，有媒体将此称之为“史上最大规模退休潮”。

从2020年人口普查数据看，大家能看到45到60岁这15年的年龄段里面，人口非常密集，这批人的集中快速迈入60岁大关，对我们整个社会的消费、社保、文化观念、生活习惯等都会造成巨大的冲击。

很多传统的行业，比如房地产、白酒、蛋糕、水果、服装、日用品等都将发生深远的变化，大家早点做好准备，对了，未来的人工费大概率也会持续上涨。著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

发布于：北京


吴向东：白酒将成中华文化重要载体，续探索中华美食与白酒的创新结合

据珍酒李渡集团消息，5月30日，珍酒李渡集团投资者交流会在遵义举行。珍酒李渡集团董事长吴向东，珍酒李渡集团副总裁、贵州珍酒酒业总经理郭亮，珍酒李渡集团副总裁、首席财务官王连博出席，对投资者关心问题进行解答。

交流会现场

贝莱德、淡马锡、瑞银资管、Ward Ferry、富国基金、南方基金、易方达基金、太保资管、景林资产、博时基金、平安基金、中信保诚、国投瑞银、大成基金、前海开源基金等40余家国内外重量级投资机构代表出席。

交流会现场，投资者围绕品牌战略、渠道优化、价格策略、区域市场开拓、新品发布、消费群体变化等踊跃提问。

吴向东表示，2023年，尽管面临宏观经济挑战，珍酒李渡仍实现显著增长，跻身中国第九大白酒上市公司，旗舰品牌珍酒成为中国第四大酱酒品牌，离不开投资者的坚定支持，将继续坚持长期价值创造，回馈股东、经销商、消费者及社会。今年端午季销售数据较去年同比实现双位数增长，预计中秋、国庆等将继续保持预期增长。

吴向东现场回答提问

在行业整合与品牌集中的大潮中，品牌战略是投资者比较关注的问题。吴向东表示，高端化仍将是珍酒李渡品牌战略发展的主基调，会持续加大体验营销投入，强化“两大国宴酱酒”“国宝李渡”品牌，打造“大国珍宴”IP，争取用十年时间邀请超百万人进行体验，以“美食+美酒”的跨界融合策略，深挖潜在消费市场。

针对投资者关心的白酒行业批价波动和渠道布局的问题，吴向东坦言，当前市场环境下，要考虑基本盘，不能给渠道太大压力，价格短期波动是主动给市场库存消化的时间。他表示，珍酒李渡凭借良好库存状况，有信心稳定价盘。同时，珍酒李渡也在不断提升经销商人效比，做大单个经销商体量。

投资者现场提问

回应关于消费群体结构变化的提问，吴向东认为，白酒是中华文明不可或缺的一部分，只要中华文化在，中国白酒就会一直在。年轻人未来随着年龄增长及相应社交需求的提升，就会增加白酒消费量和频率。吴向东风趣地指出：“白酒像是一匹汗血宝马，不摔几次跤，你是驯化不了它的。”

白酒国际化也是投资者关注的重点。吴向东认为，随着中国经济影响力的扩大和中华文化的全球传播，白酒将成为中华文化的重要载体。珍酒李渡将持续探索中华美食与白酒的创新结合，推出可复制、标准化、可推广的美食美酒融合新样本，助力白酒文化走向世界，开辟国际市场的新蓝海。

交流会现场

问答间，既看到投资者对于珍酒李渡发展的关注，也体现出珍酒李渡管理层的开放姿态与深刻洞察力，以及对行业趋势的精准把握和前瞻布局。

“在茅台引领的白酒万米高空竞赛中，珍酒李渡的机场、跑道已经铺设，飞机正陆续加速飞向万米高空”。交流会现场，吴向东信心十足地描绘了珍酒李渡的未来愿景，邀请投资者见证并参与珍酒李渡飞向未来的加速之旅。

责任编辑：梁斌 SF055